505金价值分析_首饰标505是什么金

1.为什么标致5008销量比斯柯达柯迪亚克差了那么远？

2.(第六章)公允价值的评估之计算ROIC和WACC

为什么标致5008销量比斯柯达柯迪亚克差了那么远？

为啥精致的标致5008卖不过粗糙斯柯达柯迪亚克，这还真不是产品力的原因。

法系车的尴尬

法国 汽车 在中国普遍卖的不好，无论是标致雪铁龙，还是后来的DS雷诺。人们好似始终无法融入法国 汽车 文化当中。

说起来这还真不能赖中国人不识货。主要还是法国人没有在中国 汽车 爆发期打好基础。从上世纪末的标致505开始，法国人就从来没有看中过中国市场，除了一款富康，勉强支撑了10年，其余车型都是欧洲过气甚至淘汰生产线的玩意儿，倾销到中国。

然而2003年以后，中国 汽车 市场迎来了十年的销量爆发期，这期间法国人也没重视起来，导致措施了一个又一个品牌导入的机会，拱手将市场让给了美系、日系甚至韩系车。而今天即便有法系最先进的车型，中国人也置之不理了。

标致5008的尴尬

要说产品，标致5008从设计到做工，再到用料，无一不是精品之作。至少相比粗糙的柯迪亚克，5008甚至可以当做豪华车来看。然而销量为何不如柯迪亚克呢，要说斯柯达的品牌溢价也不如标致吧。

这其中的尴尬，就是柯迪亚克有靠山大哥，上有大众途昂，下有大众途观L。作为一款同平台，却价廉物美的存在，柯迪亚克市场定位非常明确。卖的就是一个“大”字，你甭管我的配置有多低，你甭管我的工艺有多粗糙，我就是一个大号的廉价途观L，你买吧。

再看5008，它是谁，它是跟小一号的4008同平台的产物，我勒个去，它的撑腰大哥居然比自己还弱。

5008产品力够吗

有人怀疑5008因为全系没有四驱系统，所以卖不好，我实在是不以为然，这款车的造型一点也不越野，活脱脱的城市SUV，要四驱干毛用啊。

参数方面： 5008的轴距拥有2850，而柯迪亚克只有2790，但车身方面，柯迪亚克的长宽高都略占优势。所以从空间上来讲，柯迪亚克比5008有优势。动力方面，5008只有1.6T和1.8T发动机，柯迪亚克则有2.0T发动机。动力数据方面，5008页不占优势。

配置方面，终于说到5008的优势了，且不说内饰设计方面，两款车是云泥之别，就配置而言，顶配的5008也比顶配的柯迪亚克高出不少。比如说全景摄像头、方向盘换挡、全液晶仪表盘、手机无线充电、座椅按摩、定位互动服务、车联网、自适应远近光灯等等配置，柯迪亚克都没有。

白希文总结

其实柯迪亚克的销量也不高，11月销量仅有6747台，而5008却只有2437台。两款车是豁牙子吃肥肉，肥也别说肥。个人认为，如果一定要买一款5+2的SUV，标致5008无论从产品力上，还是从实用性上，都比柯迪亚克好很多，但这种认识恐怕需要时间来验证吧。

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Helios 太阳神

其实法系车就是更新换代慢，要知道 汽车 不是服饰，不是化妆品，而大多消费者错误地认为换代车就好。德系车和日系车更快，而越是还代快的车，其研发检验时间越短，测试次数就不够，就不能充分暴露潜在问题。这就是为什么德系车日系车在世界范围内经常发生质量性能问题的原因。能低成本修好的就召回，不能修好的就拒绝召回的缘故。在这一点上中国消费者实际上成了牺牲品，在中国市场很少有召回，包括明目张胆的尾气不合格排放事件等。而法国人确实把质量性能可靠的车投放中国市场，无奈国人不领情。却偏偏喜欢烧机油，自燃，断轴，后排塌陷，尾气燃烧不完全等漏水漏油的德系和日系快速换代车。至今法系车发动机15000公里换一次机油，其它品牌有谁能做到? 不仅做不到，还烧机油，还得随时添加。在国外后备箱是严格禁止存放居于机油柴油类的助燃物品。日系车5000公里，德系车7500公里就得换机油，这个差别是非常巨大的，也从侧面反应出发动机质量性能好坏!

最近想买车，所以研究了很多。标致，这个法国人的车，真的很有意思。就像一个独立，自信的人一样，这个车也这个样子，不会过分讨好市场。

第一，用料扎实。前后保险杠的，铝合金材质，有多难得，目前市面上这个价价位的SUV可能就他一家了，途观是铁皮的。宝马x1后保险杠铁皮。悬挂铸铁件，现在市面上很多都是冲压件。地胶隔音棉也是很环保，不是再生材质。这点途观要批评一下。油箱是树脂或者工程塑料。韩系车竟然还有铁皮油箱，还有雷克萨斯，这个日系高端品牌，用料真的不敢恭维。

第二，设计优秀。无论外形内饰，设计很牛。这点同级别最佳，也不输给一些豪华级别的车。

总之，一些看不见的地方，他还真的用心做了。其他的，动力油耗可以，性价比高。

缺点和优点一样明显。

第一，品牌弱，中国大陆影响力不足。按道理，标致和大众一个级别，但是让人感觉不如大众。再品牌影响力方面，运营不好。

第二，比较，不懂中国人的消费心理。看不见的地方做的好，反而一些看的见的地方，应该做的更好就对了。国人爱面子。40008出来了，定价高，降价卖，卖不动。就出了一个5008，怕卖不动，就定了个4008的价格。结果还是卖不动。但是一对比，搞得4008一下子性价比凸显了出来。4008销量上去了。

这个问题需要分两方面回答：

第一点：如果是单拿销量说事，销量高低其实只与市场占有率、残值率、和品牌价值有关，但是与一辆车真正的好与坏关系有，但是不大。拿5008来说或者拿整个法系车来说整体市场占有率不好，残值率也不高，再加上民间对法系车减配的说法人云亦云，更加深了5008的销量低，换句话说，无论法系车在世界上口碑、销量如何，在国内市场的一切口碑、优势基本消耗殆尽，很多准备购车的朋友在选车的时候，会本能的过滤掉法系车。

大家都清楚法系车在世界上独树一帜，参加过各种比赛，f1能从“舒马赫”手里夺冠军，玩乐芒耐力 ，把奥迪车队本 10年的LPM1组别冠军宝座从中间 生生地给扯开了;参加WRC，让勒布从2004年到2013年宣布选择性参加WRC前，一直稳坐总冠军宝座。这些能说明什么？这些足以证明法系车的辉煌，与技术底蕴。可来到中国后，法系车又干了些什么？相信除了怪异的“反人类”设计就是“板车悬挂扭力梁”了，法系车对底盘的调教相当厉害，甚至有些法粉说扭力梁可以调教出多连杆或者双叉臂的效果！这点也许可能，我开过几次法系车，底盘确实不错。但是即使调教成了双叉臂或多连杆的效果可还是扭力梁又如何？这就好比我们平时总吃的“蟹足棒”进口的蟹足棒真的可以与螃蟹肉口味相比较，那是不是就能证明“蟹足棒”与“螃蟹”一样或者比螃蟹还要好呢？当然是否定的。我举这个例子我觉得很合理： 汽车 叫调教，食品叫调味，二者有相似之处。所以说能替代不代表就是好，这也导致了法系车的销量问题，因为三大件对 汽车 的重要性已经扎根国人的心了 。

反观斯柯达科迪亚克背靠大众，又与途观同平台，这自然就会带来的销量上的优势，不要谈什么配置，或者谈什么性价比，对销量的高低影响最大的就是残值率，这几年法系车口碑消耗殆尽，新车市场惨淡，手车车市场自然好不了，在这中情况下5008的销量自然比不了科迪亚克。

标致5008与斯柯达柯迪亚克都是目前热度比较高的SUV车型，同为7座中型SUV，都有着不错的品牌支撑，但是销量上却慢慢拉开了差距，5008在本年度10月和11月分别指取得了2940与2437的成绩，而柯迪亚克则同期取得了5454和6747的成绩。柯迪亚克的成绩是稳中有升，而5008却出现了下滑，到底是什么原因导致了销量的差距呢？

斯柯达柯迪亚克是一款定位十分准确的车型，与途观L同属MQB平台下的SUV车型，与途观L精致的定位不同，柯迪亚克是介于途观L与途昂之间的车型，没有大众车型的精致，但是在性价比方面表现特别突出。这点是柯迪亚克十分聪明的地方，更实用、配置更高，但是价格却更低，让消费者很难去拒绝这样的“诱惑”。

柯迪亚克提供5座与7座两个版本，满足中国二胎家庭的用车需求。并且提供了四驱车型，还是全时四驱，这种配置真的太符合中国人的需求了。柯迪亚克有效的与途昂、途观L、途观组成了产品矩阵，优势互补，从而形成了集群效应，从而在销量上取得领先。

回头来看看5008。5008的车身尺寸与柯迪亚克相差不大，车内空间表现也是不分伯仲。5008只提供了1.6T与1.8T的选择，这对于一款7座的SUV来讲，未免还是有些不够“大方”的，与柯迪亚克的2.0T的动力配置相比，便落了下风。其次是在悬挂配置上，在如今10万元区间都有后独立悬挂车型选择的现在，对于一款20万元以上售价的SUV车型来说，扭力梁式非独立悬挂即使调教的再出色，是不是还是不如一个独立悬挂来的更实用呢？

在驱动形式上，5008即使是在顶配车型上也没有采用四驱模式，清一色的FF布局。虽然说SUV并不是硬派越野车，但是无疑从通过性和驾乘舒适性角度来讲，全时四驱的体验肯定也是要优于前置前驱。

不过5008也有着自己的优势。5008的外型设计更加的 时尚 动感，双色车身设计，辨识度很高的LED尾灯，时刻都提醒着别人，这是法兰西 时尚 。在内饰上，5008也是十分的出色，有着不输奔驰的 科技 时尚 感。这种内饰的豪华感，是柯迪亚克刚好欠缺的。

总体上来说，5008是一款外型 时尚 内饰豪华的SUV，而柯迪亚克则是全心全意呈现“三大件”的车型。从消费者角度来看，以目前我国用车环境与需求来看，对实用性的需求远大于对外型设计的需求，所以导致了5008与柯迪亚克的销量差距。

标致5008和斯柯达科迪亚克，完全不同设计风格的两款车，以中国目前的 汽车 市场来说，从一开始就注定了会有完全不同的结局。

预算20多万，去购买7座中型SUV的人群，基本上都是看到标致5008内饰的时候一阵惊艳，然后摸了摸自己日渐凸出的肚子和日渐后退的发际线，默默的关上车门，转身去了隔壁的斯柯达4S店。面无表情的刷卡、开车走人。

是的，能花得起20多万买7座中型SUV的人，一般都是三十好几的中年油腻男。虽说也还算的上是年纪轻轻，但是审美上已经有点固步自封，对于太过 时尚 的东西，有种天然的抵触。特别是在肚腩日益凸出，发际线渐渐后退的情况下，大多数对于审美真的算是自暴自弃了。

实际上，真把标致5008和斯柯达科迪亚克放在一起对比的话，没有人不会被标致5008的设计所吸引。但是，这个年纪的人，在最终决定的时候，往往会趋于中庸而务实。觉得太过花哨的东西，显得轻浮不沉稳。

而那些愿意为标致5008出色的设计买单的人，大多数情况下经济实力又跟不上，只能临渊羡鱼。但是手上握有钓竿的人，却觉得这鱼太色彩斑斓了，吃起来味道肯定不如朴实的鲫鱼。结果就是又回到那句老话：有钱的看不上，看得上的买不起！

问题描述有误-柯迪亚克销量低于标致5008

提到法系车能联想到的关键词主要有冷门、低迷、简配、故障率和扭力梁，在雷诺退场乘用车之后，剩下的标致雪铁龙已经没有什么讨论价值；然而欧系车并不止法系冷门，属于大众 汽车 集团旗下的斯柯达同样冷门，甚至其量产车的销量要比PSA更低，比如柯迪亚克。

截止上半年累计销量数据（大致数据）分别为：

这是怎么回事呢？在分析法系车的时候总会有些该品牌有组织的ID来刷评论，努力将差的说成好的、把错的说成对的；这种低级的营销方式倒是也起到了一定的效果，但也只是“最后的挣扎”罢了。其中有些说法说我们只说法系车的问题而不讨论其他车系，客观来说德系、美系、法系、韩系与日系车所有存在问题的车辆与品牌都精确的指出过，五大合资车系大部分热门车都是工业垃圾，下面就先来看一看使用大众技术的柯迪亚克是水平吧。

柯迪亚克的设计感还是不错的，只是车身尺寸小了一些，4698*1883*1676、轴距2791mm只算是大一些的紧凑级车，虽然定义为中型SUV但布局七座还是太局促了；然而这辆车最大的问题还不是空间小，而是发动机和变速箱的问题过多。

在中端阵营中只有欧系车才能找到动力如此之差的2.0T发动机，在燃油 汽车 阵营中可以说是毫无竞争力的；可以说380TSI的水平也只能算个中等，实测百公里加速勉勉强强突破8秒，在紧凑车中实在不算强劲，至于330TSI也就是个代步车的水平。然而就是调校这么保守的发动机，还有渗机油、漏防冻液、共振与异响等诸多问题，同时有大众 汽车 已经开始陆续出现的颗粒物捕捉器的堵塞问题，作为三大核心总成的发动机水平如此还能热销吗？

变速器是大众、奥迪、斯柯达三个品牌的硬伤，不能否认优秀的湿式双离合变速箱的平顺性会超过AT，传动效率和换挡速度也是有优势的；可是DSG系列的双离合变速箱没有达到这个标准，即便用湿式双离合也有突出的换挡顿挫与异响问题，这就是大众的 汽车 品质——大众 汽车 有早期积累的用户基础和品牌影响力，暂时依靠以价换量的方式还能维持产销量；但是2006年才引入的斯柯达 汽车 是没有品牌影响力的，少了这个“迷惑性因素”同时没有技术和品质的车，不冷门才奇怪。

未来的大众和奥迪、奔驰与宝马等知名品牌的结局不会比斯柯达理想，不过PSA可能会早一步，因为斯柯达还能依靠大众 汽车 的支持，标致雪铁龙没有依靠。

中端SUV阵营中，只有「前驱 扭力梁」的是哪个品牌？

毫无疑问就是标致和雪铁龙（雪铁龙C5PHEV有电四驱选项，但技术水平较差，消费几乎可以忽略不计）。

指导价18.77-26.37万的标致5008，使用的是最基础的前置前驱系统，悬架结构是最低标准的前麦弗逊、后扭力梁（非独立悬架）；没有其他车会这么差了，即便是败退的纳智捷大7用后扭力梁但也还有四驱可选。没有四驱系统的SUV的脱困能力一点都不会比轿车强，因为没有电子限滑、更不会有前桥差速锁，这就是个最普通的代步车；但4670*1855*1650、轴距2840mm的中型SUV，有空间优势吗？

动力方面标致 汽车 也是有硬伤的，1.6T版本撇开不谈，125kw/250N·m的水平连一些1.3-1.4T发动机都不如，代步的动感感受用一个字总结就是“肉”；1.8T发动机的动力出别有155kw/300N·m（1900~4500rpm），这台发动机的水平只是接近330TSI，实际动力表现还要差一些，但好在变速箱用了8AT，这种机型算是个卖点。

但是质量……

所以标致5008的销量还没有低到柯迪亚克的份上，但这也只是五十步笑百步罢了；PSA这么折腾下去的唯一结果就是退场，斯柯达大概率会步其后尘，这些把仅有入门级快销车品牌的车辆强行拉升到中端，当市场不再盲目崇拜这些外国品牌之后，大众、丰田、别克等品牌也都够呛了。那么选车还是要注意一些，已经有这种苗头的品牌还是不考虑的好，想要抓住“合资的尾巴”多看看热门品牌，最起码等几年换车的时候还能有个保值率。

天和MCN发布，保留版权保护权利

两个小众品牌，一个50步一个100步，对比没有太大的意义，但个人觉得还是可以得出几点原因：1、从越野硬件来说，5008底盘千年扭力梁的悬架、无四驱配置都是硬伤；2、发动机搭配缺失2.0t黄金动力或更大的自吸配置，虽然1.8t参数还行，但还是没跟上主流；3、法系雪铁龙公司， 历史 上没有越野车设计案例，品牌在越野上缺乏号召力，目前的单纯拉皮和套娃设计，虽然内饰设计让人惊叹，但在看脸和配置的当下，还是没有太大的震撼力；4、另外一个是跟法国人“轴”有关，设计师一直希望中国消费者去读懂他们的设计，而不是去了解消费者需要什么，不懂妥协，要知道这世界不是每个消费者都是伯乐。

我觉得尤其是国人在购买 汽车 的时候很多时候会考察他整体的品牌影响力和性价比，柯迪亚克外观很棒空间又大，平台也好，反观标致5008，定位“7座suv,”可是可怜的第三排座椅实在是可有可无，加上中国人其实有时候不太能理解法国人的“浪漫驾驶 情感 ”，我觉得是整体的定价过高导致这一现象的

标雪长期被大众和某利找枪手网喷。

(第六章)公允价值的评估之计算ROIC和WACC

沃伦*巴菲特曾有教诲----“在别人贪婪时要恐惧，在别人恐惧时要贪婪”，这种投资理念的灵魂即在于股票终将回归公允价值。我们无法确切地判断一家公司的内在价值，但可以应用一些方法来缩小内在价值的可能空间，从而识别出最佳的投资机会。

我的理解，投资就是投公司未来的现金流，公司未来现金流有多少？但是预测下一年或未来5年、10年公司的现金流，这样比较困难，所以巴菲特也无法确切地判断一家公司的内在价值，只能长期观察公司然后缩小误差范围，留有足够的犯错空间，耐心等待机会，然后重仓持有，长期持有。巴菲特是只要持有了就不卖，我更比较喜欢杨天南在《投资的20年》里面写的三点：1、公司基本面变差。2、公司高估。3、找到其它更好的投资标的。这一章节将介绍怎么评估一家公司的公允价值，怎么计算当前公司的现金流已经怎么预测未来的现金流以及评估不确定性等级。

市盈率一般简称PE=股价/每股盈利。这一指标计算起来相对容易，只需要当前的股价和下一年的每股盈利预测值，但这一指标以及其他倍数比率指标也存在很多的缺点。如果公司的盈利在隔年的财政年度可能会发生显著的变化，投资者就很难依据倍数比率指标来进行估值。在评估盈利变动大的公司（包括那些周期性强的公司、高增长的公司以及包含矿产公司在内的资产寿命有限的公司）时，这种困难尤为显著。确定一个合适的倍数也不那么容易。虽然晨星高能公司不会用倍数比率来确定一家公司的公允价值，但比率值可以为公允价值提供一些洞见，帮助我们理解当前市场是如何评估公司价值的。晨星公司估计公允价值时会以DCF（贴现现金流法）为基础，把倍数比率作为交叉验证来使用，用于检验DCF得到的结论。

贴现现金流分析要求投资者对未来的自由现金流进行尽量精准的预测，并用一个贴现率将未来值贴现到现在时点。自由现金流是公司扣掉所有经营支出以及必要投资之后剩下来的货币额。这部分现金是现成可用的，或“自由的”，是可以通过红利发放、股票回购、偿还债务本息等方式分配给投资人的（包括股东和债权人）

投资的目的是获得经过风险调整后的收益率，而投资者要求这个收益率超过投资资金的资本成本。在评估公司的收益时，我们偏好于扣除非经营损益，并剔除财务杠杆效应后的基本收益。因此，在计算投资收益率的“收益”项时，我们从经营利润中（息税前盈利，或叫EBIT）扣除非经营损益，在减去现金税款，以此得到息前盈利（或叫EBI）.把它作为公式中的分子；为了排除财务杠杆带来的影响，我们将股东和债权人两者投入的资本都计入投入资本，即IC，把它作为公式中的分母。在计算资本成本时，我们扣除那些公司虽然持有但不直接产生利润的资产，只考虑产生盈利所需要的资本。由此，我们便得出投资收益率或投资资本回报率，即ROIC。当我们谈论回报率时，我们指的是：ROIC=EBI/IC。

正如我们先前讨论过的，我们经常把投资资本回报率以及增量投资资本回报率（RONIC）超过公司的加权平均资本成本（WACC）的部分，作为护城河的量化证据。

有时，我们在计算投资资本时也计入资产负债表中的其它科目，比如递延所得税资产、净负债、商誉或其他无形资产，以提高ROIC的可比性及有用性。比如，有些分析师为了得到更准确的投资资本数值，会将研究与开发支出或租赁支出资本化；有些分析师会采用值关注投资增量所带来的盈利增量的增量投资资本回报率（RONIC），因为一家公司有可能在现在资产上获得高的收益率，但在新投入的资本上缺乏获得高回报率的能力。将ROIC或RONIC与加权平均资本成本相比，我们就可确定改公司是否在产生超额收益。

所有企业都需要资本才能运营。所以在计算超额收益时，必须扣除掉资本成本。我们使用WACC来确定资本成本，因为它既考虑了债务的成本，也考虑了权益的成本，并且用各自相应的预期资本结构作为权数进行加权。在贴现现金流模型中，我们用WACC作为贴现率，它综合反映了股东（权益成本，即COE）及债权人（债务成本，即COD）两者要求的收益率。

在晨星，我们使用一种标准的模板对每一家样本公司构建DCF模型。在实际操作中，大多数的DCF模型都要求分析师对未来5至10年的现金流做出详尽的预测，这段时期通常定义为明确预测期。超过这个时期，预测的准确性越来越低，详尽的现金流预测就变得价值有限。此时，我们通常选取明确预测期最后一年的现金流预测值，将之作为根据求得总额值，又称为永续年金或终值。为了终值的合理性，投资者要确保明确预测期末所预测的现金流是处于周期中间的水平的。这样的模型被称为两阶段现金流贴现模型。

在晨星公司，我们使用传统DCF的改良版本，并将经济护城河研究方法有机地整合进去。基本理论是，对于所有企业，超额收益或经济利润最终都会遭到竞争的侵蚀，但经济护城河会延缓侵蚀的过程。

从模型构建的角度来看，要将护城河方法整合进财务魔性之中，传统的DCF模型就被扩展成3个阶段，我们保留前面对现金流做出详尽分析的时期（或叫明确预测期并将这段时期定义为阶段一）；接着我们划分出一个阶段2，在这段时期，我们假设超额收益遭到竞争的侵蚀；最后在阶段3，我们假设超额收益已经消失，即RONIC=WACC。对于没有经济护城河的公司，超额收益将会很快遭到侵蚀，阶段2会很短暂；对于拥有狭窄护城河的公司，我们预计其超额收益至少持续10年；对于具有宽阔护城河的公司说，我们预计其超额收益至少持续20年。因而，阶段2的时长取决于公司拥有的竞争优势。

有了3个阶段的数值，我们要得到公允价值的估计值，只需要简单地汇总3个阶段的现值，减去净债务的价值，再除以股票的发行数量就行了。在阶段1，即明确预测之后，我们假设EBI在阶段2按不变的速度增长，并且公司每年将EBI中的一部分拿来进行再投资。当然，正如前面讨论过的，假设情形不同，具体预测值也会随之不同。在阶段3，我们按资本成本推算出EBI的取值，并以这一终值作为改阶段现金流的代理变量，直到永远。在阶段1，RONIC超过WACC;在阶段2，RONIC向WACC衰减；到阶段3之后，RONIC等于WACC

作者以一家用户宽广经济护城河的公司举例，这家公司的名字叫帕特森公司，是一家牙医、兽医医用材料分销商。作者截取了2012年和2013年财政年度的资产负债表。我们可以利用资产负债表来计算帕特森公司的投资资本。在这次例证中，我们做一个简化的假设，假设帕特森公司所有的现金以及现金等价物都是公司经营必须的，公司的商誉、其它长期资产、其他长期负债以及递延所得税都不计入投资资本中，因为他们并不用于经营活动。在这样的假设中，帕特森公司在2012年和2013年末投资资本的计算。

? 2012年4月 2013年4月

现金及现金等价物 574 ?505

应收账款 465 ? 448

存货 320 361

预付款及其它 ?45 47

厂房与设备 ?196 192

长期应收账款 92 85

可确认的无形资产 213 197

经营资产 1904 1836

应付账款 208 250

应付工资 66 71

其它应付款 130 128

经营负债 405 449

投资资本（经营资产-经营负债） 1499 1387

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

（为了计算资本成本）长期债务 725 725

（为了计算资本成本）股东权益合计 1375 1395

根据帕特森公司的利润表，我们可以计算出帕特森的息前盈利。

? 2011年4月 2012年4月 2013年4月

净销售收入 3416 3536 3637

销售成本 2271 2373 2446

毛利额 1144 1163 1191

毛利率（%） 33.5 32.9 32.7

经营费用 768 805 836

经营利润 376 358 355

经营利润率（%） 11.0 10.1 9.7

其它净收益 6 2 3

利息费用 -26 -30 -36

税前利润 356 330 321

所得税 131 117 111

有效税率（%） 36.7 35.5 34.5

净利润 226 213 210

摊薄后的发行股票数 119 111 104

摊薄后的每股收益 1.89 1.92 2.03

息后盈利EBI的最简单计算是用净利润加上所得税影响后的利息费用，对本例子2013年即为：

EBI = 210 + 36*(1-34.5%) 约等于 234

公式EBI = 净利润+利息费用*（1-有效税率）

对于投资资本成本的计算，我们一般使用上一年与本年的投资资本的平均值，由此投资资本回报率为：

ROIC? = EBI/平均投资资本

ROIC = 234/1443 约等于 16.2%

接下来我们计算帕特森的加权平均资本成本。投资者通常应该使用债务以及权益的市场价值来计算各自的权重，但在本例中，为简便起见，我们使用的是账面值。

帕特森在2013年末发行的总债务为：7.25亿美元。股东权益为：13.95亿美元。所以，总资本为：7.25+13.95 = 21.2亿美元。这比我们估计的投资资本高，因为我们在进行估计时曾假设默写资产在性质上属于非经营性，尤其是数量庞大的商誉。

据此，我们计算出帕特森的权益资本在资本结构中的权重为：1395/2120 = 65.8%，债务资本的权重为：725/2120 = 34.2%。我们还需要估计出帕特森的债务成本和权益成本。债务成本可以用利息费用来计算。帕特森在2013年支付了3600万美元的利息费用，而它的平均债务额为7.875亿美元（对2012年以及2013年末的债务合计求平均，里面包括2012年的1.25亿美元的短期债务）。则帕特森的有效债务成本被估计为：COD = 36/787.5 = 4.6%。对于权益成本的估计则更具挑战性，因为它难以被观察。权益成本反映的是投资者在股票公允定价下预期获得的收益。晨星公司使用资本资产定价模型（CAPM）模型的改良版本来估计权益成本值。按照我们的方法，在最发达的市场，公司的这一取值介于8~14%。对于帕特森公司，我们估计其权益成本为10%，这是我们在样本公司中使用最多的数值，反映了平均的系统风险水平（也叫市场风险或通过多样化分散不了的风险）。

将上述得到的数值带入WACC公式之中，我们就估计出帕特森的资本成本，即

WACC = 债务资本权重*债务成本*（1-所得税率）+权益资本权重*权益成本

WACC = 34.2%*4.6%*(1-34.5%)+65.8%*10% = 7.6%

对于16.2%的ROIC超过了7.6%的WACC，帕特森获得了超额资本回报率。这意味着帕特森可能拥有经济护城河，当然拥有超额收益并不意味这它必然拥有护城河（我们还必须评估定型特征，可持续的竞争优势，前面所说的五项来源）。请注意，我们选择的调整方法对分析结果有重大影响。比如，如果我们在帕特森的投资资本中计入平均8.17亿美元的商誉，ROIC就会降低到10.4%，但是它仍然高于资本成本。